Dollarschulden chinesischer Unternehmen erreichen kritischen Punkt

Die Inlandsverschuldung ist seit langem ein drückendes Thema für die chinesische Wirtschaft. Aber ein bestimmter Bereich der von chinesischen Unternehmen gezeichneten Schuldtitel – auf US-Dollar lautende Schuldtitel – sieht sich zunehmend vom Zusammenbruch bedroht.

Zum steigenden Ausfallrisiko tragen mehrere Faktoren bei. Steigende Zinsen, eine sinkender chinesischer Yuan, der anhaltende Handelsstreit zwischen den USA und China und die sich schnell nähernden Fälligkeiten der Kredite lassen Experten Alarm schlagen.

„Wir werden über eine große Finanzkrise sprechen – eine Dollar-Schuldenkrise“, sagte Kevin Lai von Daiwa Capital Markets zur South China Morning Post. Lai ist der Chefökonom für Asien des Wertpapierhauses.

Es gibt 3 Billionen Dollar ausstehende Schuldverschreibungen chinesischer Unternehmen, die nach Schätzungen von Daiwa ausgegeben wurden; die meisten wurden von Tochtergesellschaften chinesischer Unternehmen in Singapur oder Hongkong ausgegeben.

Warum haben chinesische Firmen so viele Dollar-Anleihen aufgenommen?

Zum einen ist es für chinesische Privatunternehmen in den letzten Jahren schwierig geworden, Inlands-Kredite aufzunehmen, da Peking gegen die Verschuldung vorgegangen ist. Darüber hinaus eröffnet die Emission von auf US-Dollar lautenden Schuldverschreibungen eine ganz neue Gruppe von Käufern – ausländische Investoren. Offshore-Dollar-Schulden eröffneten den Unternehmen die Chance, Kredite zu niedrigeren Zinssätzen zu erhalten als es mit Inlands Yuan Schulden möglich gewesen wäre. Außerdem ist eine auf US-Dollar lautende Anleihe einfacher zu verwenden, um ausländische Anlagenkäufe zu finanzieren und umgeht die Kapitalabflussbeschränkungen Pekings.

Steigende Standardwerte

Die Ausfälle bei auf Dollar lautenden chinesischen Anleihen beliefen sich in den ersten 10 Monaten dieses Jahres auf 3,4 Milliarden Dollar, schrieb die japanische Investmentbank Nomura in einer Research Note Anfang dieses Monats, so CNBC. Im Jahr 2017 waren bis Oktober keine Ausfälle bei Dollar-Anleihen zu verzeichnen.

Nomura erwartet für die Zukunft weitere Ausfälle „vor dem Hintergrund einer schwächeren Inlandsnachfrage, zunehmender Kreditausfälle, einem sinkenden Yuankurs und steigenden Fed-Zinsen“.

Dies liegt daran, dass mehr Anleihen fällig werden. Es wird erwartet, dass etwa 33,3 Milliarden Dollar chinesischer auf Dollar lautender Anleihen in jedem Quartal bis Ende 2020 fällig werden, was einem viel höheren Tempo entspricht als die 11 Milliarden Dollar an Fälligkeiten bis zum 3. Quartal in diesem Jahr.

Vielzahl von Risiken

Chinesische Unternehmen hatten triftige Gründe, Dollarschulden aufzunehmen: Es war preiswert, und die Unternehmen genossen eine gute Spreizung zwischen kostengünstiger Verschuldung und hochverzinslichen Yuan-Anlagen, besonders als der chinesische Immobilienmarkt noch heiß war. Sinnvoll war es auch, wenn der Dollar-Yuan-Kurs weitgehend stabil war. Die Aufnahme von Fremdkapital in einer Fremdwährung ist jedoch schwierig zu managen und erfordert eine komplexe Absicherung.

Angesichts der Tatsache, dass der Yuan seit Jahresbeginn gegenüber dem Dollar um etwa 6 Prozent gefallen ist, werden chinesische Unternehmen mit Dollarschulden im Nachteil sein.

Zum Beispiel kostete eine 100-Millionen-Dollar-Anleihe, zu einem 8-prozentigen Kupon, ein chinesisches Unternehmen 52,8 Millionen Yuan an Jahreszinsen, als der Wechselkurs von USD zu CNY 6,6 betrug. Wenn der Yuan jedoch gegenüber dem Dollar um 6 Prozent schwächer wird, dann würden die jährlichen Zinskosten um 3 Millionen Yuan auf fast 56 Millionen Yuan pro Jahr steigen.

Im Wesentlichen sind die Zinskosten für chinesische Unternehmen gerade zu der Zeit gestiegen, als die Binnenwirtschaft begann zu stottern und ein anhaltender Handelskrieg die Einnahmen reduzierte.

Und dieser Kontext ist wichtig. Ein stärkerer Dollar allein ist kein Thema, aber der Gegenwind der Devisenmärkte ist zu einem weiteren Problem für chinesische Unternehmen geworden, die bereits mit zunehmender Inlandsverschuldung konfrontiert sind. Das Problem ist besonders akut für chinesische Bauherren, die in den letzten Jahren sowohl in Dollar als auch in Yuan Schulden gemacht haben. Die Branche steht 2019 vor einer hohen sogenannten „Reifegrenze“ oder Fälligkeit der Schulden.

Sehr viele Fälligkeiten in den nächsten Jahren

Daten von Dealogic zeigen, dass 385 Milliarden Yuan (55 Milliarden Dollar) an Schulden in lokaler Währung und 15 Milliarden Dollar Schulden im nächsten Jahr bei chinesischen Immobilienentwicklern fällig werden, so ein Bericht der Financial Times.

Die Refinanzierung, die neben dem Ausfall für die meisten Entwickler wahrscheinlich die einzige Option ist, ist immer schwieriger und teurer geworden.

In den vergangenen Jahren konnten Bauträger über die Schattenbankbranche Finanzierungen in Anspruch nehmen. Aber die jüngsten Razzien von Peking haben die meisten Optionen dort eliminiert.

Die Refinanzierungskosten des Kapitalmarktes sind bei den jüngsten Emissionen gestiegen. Bloomberg-Daten haben gezeigt, dass die Renditen auf Anleihen für chinesische Schuldner mit niedrigem Investment-Grade ein 4-Jahres-Hochs erreicht haben. Letzte Woche haben Times China Holdings Ltd. und Hengda Real Estate Group Co. Dollar-Kredit-Angebote mit einer zweijährigen Laufzeit zu der erstaunlich hohen Rate von 11 Prozent angeboten.

Das Original erschien in The Epoch Times (USA) (deutsche Bearbeitung von al)
Originalartikel: Chinese Companies’ Dollar Debts Reach Tipping Point